Αποσυνδεδεμένος από τα επιτόκια

Ο προσδιορισμός του τι ακριβώς επηρεάζει την τιμή του χρυσού αποτελούσε πάντα μια πρόκληση. Ωστόσο, μια σχέση που έχει διατηρηθεί αρκετά καλά τα τελευταία 25 χρόνια είναι η αντίστροφη συσχέτιση του χρυσού με τα πραγματικά επιτόκια.

Ο χρυσός δεν δημιουργεί ταμειακή ροή. Δεδομένου ότι η κατοχή χρυσού συνεπάγεται κόστος – αποθήκευση και ασφάλιση – η «απόδοση εισοδήματος» του χρυσού είναι αναμφισβήτητα αρνητική. Αυτό καθιστά τον χρυσό ευαίσθητο στις μεταβολές των πραγματικών (προσαρμοσμένων στον πληθωρισμό) επιτοκίων. Όταν τα πραγματικά επιτόκια αυξάνονται, το κόστος ευκαιρίας της κατοχής χρυσού αυξάνεται, μειώνοντας την ελκυστικότητά του σε σχέση με τα περιουσιακά στοιχεία που παράγουν εισόδημα. Όταν τα πραγματικά επιτόκια μειώνονται, ισχύει το αντίστροφο.

Από τα τέλη της δεκαετίας του 1990 έως το 2021, αυτή η δυναμική στήριξε μια σχετικά σταθερή σχέση. Οι περίοδοι χαμηλών ή μειούμενων πραγματικών επιτοκίων – που προσεγγίζονται από την απόδοση των 10ετών ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου με προστασία από τον πληθωρισμό (TIPS) – συνήθως ευνοούσαν ένα ευνοϊκό περιβάλλον για τον χρυσό.

Ωστόσο, από το 2022, το μοτίβο έχει αποδυναμωθεί σημαντικά. Παρά την απότομη αύξηση των πραγματικών επιτοκίων κατά τη διάρκεια του 2022 και του 2023 – καθώς οι κεντρικές τράπεζες αύξησαν γρήγορα τα επιτόκια για να περιορίσουν τον πληθωρισμό μετά την πανδημία – οι τιμές του χρυσού παρέμειναν ανθεκτικές. Πιο πρόσφατα, ο χρυσός έχει αυξηθεί περαιτέρω, ακόμη και όταν οι πραγματικές αποδόσεις έχουν παραμείνει σταθερές.

Η σχέση μεταξύ χρυσού και πραγματικών επιτοκίων

Νέοι παράγοντες για ένα νέο καθεστώς;

Ο χρυσός, όπως κάθε περιουσιακό στοιχείο, επηρεάζεται από την προσφορά και τη ζήτηση. Ωστόσο, η σχετικά ανελαστική φύση της προσφοράς χρυσού – η παγκόσμια παραγωγή ορυχείων αυξάνεται μόλις κατά δύο τοις εκατό ετησίως από το 2010 – τείνει να εστιάζει αποκλειστικά σε μεταβλητές που σχετίζονται με τη ζήτηση.

Η ελκυστικότητα του χρυσού εκτείνεται σε διάφορες λειτουργίες. Θεωρείται ποικιλοτρόπως ως μέσο αποθήκευσης αξίας, ως περιουσιακό στοιχείο αποθεματικών κεντρικής τράπεζας και ως μέσο διαφοροποίησης χαρτοφυλακίου. Αυτό το ευρύ φάσμα ρόλων έχει διαφοροποιήσει εδώ και καιρό τον χρυσό, απαιτώντας ένα διαφορετικό αναλυτικό πλαίσιο. Οι δυνάμεις που καθοδηγούν τη ζήτηση συχνά ποικίλλουν ανάλογα με το ευρύτερο μακροοικονομικό πλαίσιο.

Καθώς η αντίστροφη συσχέτιση μεταξύ χρυσού και πραγματικών τιμών, η οποία διατηρήθηκε για μεγάλο μέρος των τελευταίων δύο δεκαετιών, δεν είναι πλέον άθικτη, ενδέχεται να βρίσκεται σε εξέλιξη μια μετατόπιση στους υποκείμενους παράγοντες που διαμορφώνουν την πορεία του χρυσού. Η κατανόηση του ποιος είναι ο οριακός αγοραστής – και γιατί αγοράζει – έχει αποκτήσει ολοένα και μεγαλύτερη σημασία.

Τα τελευταία χρόνια, οι κεντρικές τράπεζες έχουν αναδειχθεί σε μια σημαντική και σχετικά μη ευαίσθητη στις τιμές πηγή ζήτησης. Το ανανεωμένο ενδιαφέρον τους πηγάζει εν μέρει από γεωπολιτικούς παράγοντες, ιδίως από το πάγωμα των περιουσιακών στοιχείων σε ξένο νόμισμα της Ρωσίας το 2022, το οποίο υπογράμμισε την ευπάθεια της διακράτησης περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια ΗΠΑ ως αποθεματικά κεντρικών τραπεζών. Έκτοτε, οι κεντρικές τράπεζες -ιδίως στις αναδυόμενες αγορές- έχουν επιδιώξει να διαφοροποιήσουν σταδιακά τα αποθεματικά τους περιουσιακά στοιχεία αυξάνοντας τις κατανομές τους σε χρυσό.

Οι καθαρές αγορές χρυσού από τις κεντρικές τράπεζες έχουν ξεπεράσει τους 1.000 τόνους για τρία συνεχόμενα έτη, διπλάσιες από τον μέσο όρο μεταξύ 2010 και 2021, και έχουν βοηθήσει στην αντιστάθμιση της σχετικά χαμηλότερης επενδυτικής ζήτησης. Αυτή η τάση φαίνεται πιθανό να συνεχιστεί: μια πρόσφατη έρευνα 72 νομισματικών αρχών που διεξήγαγε το Παγκόσμιο Συμβούλιο Χρυσού διαπίστωσε ότι σχεδόν όλοι (95%) των ερωτηθέντων αναμένουν ότι τα αποθέματα χρυσού του «επίσημου τομέα» θα αυξηθούν κατά το επόμενο έτος, υποδηλώνοντας ότι οι κεντρικές τράπεζες θα συνεχίσουν να συσσωρεύουν πολύτιμους λίθους τα επόμενα χρόνια.

Οι κεντρικές τράπεζες αύξησαν τις κατανομές χρυσού τους

Τόνοι χρυσού που αγοράζονται ετησίως από τις κεντρικές τράπεζες

Δύο άλλοι διαρθρωτικοί παράγοντες θα μπορούσαν να υποστηρίξουν περαιτέρω τη ζήτηση: η διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου και μια εναλλακτική λύση αποθήκευσης αξίας. Η υποχώρηση της παγκόσμιας ηγετικής θέσης των ΗΠΑ – εμφανής στην επιθυμία της κυβέρνησης Τραμπ να δώσει προτεραιότητα στα εσωτερικά ζητήματα – συνέπεσε με ένα πιο κατακερματισμένο γεωπολιτικό τοπίο. Ένας πιο κατακερματισμένος κόσμος που χαρακτηρίζεται από συχνότερες συγκρούσεις, σε συνδυασμό με αυξανόμενες ανησυχίες για τα αυξημένα επίπεδα δημόσιου χρέους και ερωτήματα σχετικά με τον μακροπρόθεσμο ρόλο του δολαρίου ΗΠΑ στο διεθνές σύστημα, θα μπορούσε να ενισχύσει την επιχειρηματολογία υπέρ του χρυσού ως διαφοροποιητή έναντι των συνεχώς αυξημένων επιπέδων αβεβαιότητας.

Η εξασθενημένη επεξηγηματική δύναμη των πραγματικών επιτοκίων μας υποδηλώνει ότι αυτοί οι εναλλακτικοί παράγοντες παίζουν πλέον μεγαλύτερο ρόλο στη διαμόρφωση της αγοράς χρυσού.

Συμπεράσματα για τις επενδύσεις

Λίγα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία διχάζουν τις απόψεις τόσο έντονα όσο ο χρυσός. Η απουσία ταμειακών ροών καθιστά δύσκολη την αποτίμησή του με συμβατικές μεθόδους, αφήνοντας το πολύτιμο μέταλλο χωρίς θεμελιώδη άγκυρα αποτίμησης. Παρόλα αυτά, ο χρυσός έχει από καιρό λάβει υποστήριξη από τον ρόλο του ως αντιστάθμισης έναντι του κινδύνου κρίσης και ως εναλλακτική λύση σε σχέση με άλλα νομίσματα.

Η ελκυστικότητα του χρυσού πηγάζει επίσης από τα οφέλη διαφοροποίησής του. Τείνει να έχει χαμηλή συσχέτιση με τις μετοχές, και αυτό το χαρακτηριστικό καθίσταται ιδιαίτερα πολύτιμο σε δύο σενάρια: πρώτον, κατά τη διάρκεια περιόδων οξείας οικονομικής ή χρηματοπιστωτικής πίεσης και δεύτερον, όταν οι μετοχές και τα ομόλογα κινούνται παράλληλα. Η τελευταία συνθήκη – σπάνια τις τελευταίες δύο δεκαετίες – έχει γίνει πιο συχνή στο τρέχον περιβάλλον πιο ασταθούς πληθωρισμού.

Κατά την άποψή μας, ο χρυσός είναι καταλληλότερος ως στρατηγική παρά ως τακτική κατανομή. Η προσπάθεια χρονισμού των ανοδικών τιμών – ή η πρόβλεψη των παγκόσμιων γεγονότων που ενδέχεται να τις προκαλέσουν – είναι εγγενώς δύσκολη. Μια μακροπρόθεσμη, στρατηγική προσέγγιση είναι πιο πιθανό να αξιοποιήσει πλήρως τα πιθανά οφέλη του χρυσού. Αυτό σημαίνει αποδοχή περιόδων χαμηλής απόδοσης σε αντάλλαγμα για την πιθανή προστασία και διαφοροποίηση που μπορεί να προσφέρει ο χρυσός όταν αυτά χρειάζονται περισσότερο.

agora-xrysou.com 

Ελ Βενιζέλου 53, Πειραιάς          
Τηλ.: 211.1825001 & 697.2027740                                                                                Αγορες – πωλησεις  χρυσων κοσμηματων

Κολοκοτρώνη 9 (2ος όροφος), Σύνταγμα                                                          e.mail [email protected]
Τηλ.: 211.1835856 – 697. 2027740